一、最新库存数据点评

二、目前黑色产业核心矛盾分析

三、2019上半年供需格局变化及演绎过程

烟宝钢管核心观点摘录：

一、库存数据点评

1、从绝对数值来看，库存数据中规中矩。

2、从库存结构来看，钢厂在年前转移风险效果较好，年后进入库存去化阶段时钢厂可能重新掌握议价能力。

3、产量的高基数是导致目前库存总量相对较高的原因。

二、目前黑色产业核心矛盾

1、3月初之前钢铁有累库压力，我们预测与17年水平持平。在3月初以后，核心矛盾会逐渐过渡到以钢材为主的价格变化。

2、从资产间的联动来看，目前处于过渡阶段，资产联动才刚刚开始。

3、从利润的角度来看，目前处于利润均衡阶段，已经出现一些下游利润扩张的特征。

　三、2019上半年供需格局变化及演绎过程

1、基本面：钢铁行业需求仍然有较强韧性，钢材需求同比增速维持高位。

2、需求端：国内需求2019年H1钢铁增速下移，3-5月望平稳过渡，出口需求短期有所回暖，中期仍保持低位。

3、供应端：产量上限为8200万吨左右，利润成为影响供应的新因素。

4、库存：中枢下移，2019年冬储库存望与2017年持平。

5、社会总库存的去化速率明显高于去年同期时，容易迎来价格上涨。

6、利润中枢：利润在低于600元/吨时会对北方区域的利润造成影响从而带来减产，特别在目前废钢价格较高时，对电炉的影响可能更大。

7、价格中枢：19年价格中枢会接近17年水平，在3500-3800元/吨左右，利润中枢在500-700元/吨左右。整体而言比较看好上半年，下半年可能会有下滑。

烟宝钢管一、最新库存数据点评

Mysteel今天公布了社库、厂库的核心数据，总体而言中规中矩。市场表现情况一般，螺纹钢、铁矿均高位回调。

烟宝钢管（一）对数据的理解——下周库存略微累积，月底进入库存去化周期

我们对库存数据进行两种方式处理：

1、农历方式：观察春节后第一、第二周的库存累积速率情况，今年社会库存累积速率相比18年更高。在我们的点评中，采用总库存的概念（钢厂库存+社会库存），总库存与18年相比有小幅下滑。

2、公历方式：现在的库存与18年农历接近，但公历视角差距较大。我们想说明的是，后续库存的去化速率是很重要的指标。去年春节周的社会库存累积速率很高，并且在春节后两周继续大量累积。对于今年的情况，我们预计下周库存会略微累积，到下下周（月底）库存会开始进入去化周期，从方向上来看与17年状态类似。

烟宝钢管（二）库存数据的含义——库存结构超预期，钢厂库存占比较低

今年库存结构与往年有明显差异，社库的占比更高，厂库占比更低。我们认为在厂库较低的情况下会更容易达到均衡状态。今年厂库占比较低的状态从春节前8周（11月下旬）开始，当时钢价明显回调，市场非常担心冬储情况不及预期，从而难以拉动年前需求。而钢厂也注意到这个现象，开始逐渐消化库存，从厂库与社库的比值下滑可以看出，钢厂将自身风险逐渐向下游传导。同时，由于产量并未出现明显下滑，说明库存向下游积压更多是钢厂的主动行为。

烟宝钢管（三）造成当前库存状态的原因——较高的产量基数